自9月24日證監會發布“併購六條”以來，資本市場併購重組進入活躍期，截至目前，上市公司披露的重大重組進展數量已超2023年全年。

作為“併購六條”後首例，上海電氣(02727，601727.SH)自發布併購利好消息後，股價應聲大漲，其A股市場曾上演15天11板的壯舉，港股市場亦在短短一個月內累計漲幅超100%。靠着併購資產的消息，上海電氣AH兩市短短一個月內市值增長超千億。然而隨着市場情緒的降温，上海電氣股價也遭遇了大幅下跌。截至11月14日收盤，短短5個交易日內，上海電氣A股股價自高點回落超20%，港股市場則回撤近30%。

股價的劇烈波動，引起不少投資者的關注，那麼上海電氣收購的標的究竟如何?

收購寧笙實業，短期內業績有望大增

據智通財經APP瞭解，10月19日，上海電氣發佈公告稱全資子公司自動化集團擬以30.82億元收購寧笙實業100%股權。

寧笙實業為工業機器人相關業務的持股管理平台，持有上海發那科機器人有限公司(以下簡稱“發那科機器人”)50%股權和上海發那科國際貿易有限公司(以下簡稱“發那科國貿”)25%股權。

寧笙實業的核心資產為發那科機器人。公開資料顯示，上海發那科機器人成立於1997年，發那科機器人為日本發那科和寧笙實業分別持有50%股權的合營企業，公司提供超過260多種的機器人系列產品，以及手抓、變位機、行走軸等標準周邊產品，廣泛應用於汽車、電子、重工等多個行業。

作為全球領先的工業機器人制造商之一，日本發那科以其高精度、重量輕、小型化的特點在工業自動化領域佔據重要地位。與日本安川電機(Yaskawa)、德國庫卡(被美的收購)、瑞士ABB稱為工業機器人“四大家族”，全球市佔率達到50%。

2023年
8月，日本發那科(FANUC)達成累計交付100萬台工業機器人，這一數字再次刷新了工業機器人單一品牌的交付量記錄，是全球當之無愧的工廠自動化傳奇。

發那科機器人作為日本發那科的聯營企業，在技術以及商業推廣方面亦受益於控股股東日本發那科。

儘管背靠控股股東日本發那科，但近幾年，發那科機器人業績面臨持續下滑的問題。公開資料顯示，2022年至2024年上半年，發那科機器人實現營業收入75.93億元、73.89億元、30.77億元，淨利潤13.32億元、10.50億元、3.57億元。

業績下滑或源於近年來國產品牌的興起。據瞭解，在中國市場，工業機器人“四大家族”佔有率有所下滑，從最高70%下滑至40%左右。2023全年中國工業機器人市場份額前十名雖然大部分仍舊是外資廠商，國產廠商勢不可擋，埃斯頓、匯川技術、埃夫特等企業排名持續上升。其中埃斯頓在2023年銷量破兩萬，市場份額8.5%，位居第二，出貨量僅次於發那科(13.3%);匯川技術市場份額6.5%，躋身行業第
4;埃夫特2023年銷量破萬，排名第8，成為TOP10新晉玩家。另外，值得注意的是，2023
年國產第二梯隊的銷量整體有較明顯增長，STEP、CRP、JAKA、AUBO、ROKAE已邁入或即將邁入年銷量5000台的陣營。

發那科機器人作為日本發那科的聯營公司，在一定程度上或受到國產崛起的影響。

不過從收購估值來看，上海電氣收購的發那科機器人無疑是一筆很划算的生意。截至2024年6月底，發那科機器人的淨資產為51.71億元，母公司賬面淨資產為52.34億元，評估值為55.54億元，評估增值僅為6.13%。

值得一提的是，2023年，上海電氣利潤才2.85億元，僅約為此次收購標的資產發那科機器人同期利潤四分之一。因此對於上海電氣而言，收購發那科機器人不僅可以切入機器人賽道，其業績也有望大幅改善。

雖然通過併購，上海電氣業績能得到改善，但是公司本身三大業務增長乏力，也將面臨不小的挑戰。

前三季度業績有所下滑，但在手訂單穩中有升

據瞭解，上海電氣的歷史可以追溯到1902年，其前身是上海大隆機器廠。作為中國最早的機器電氣工業之一，上海電氣經歷了多次重要的變革和發展。

中國第一套6000KW火電機組、世界第一台雙水內冷發電機、中國最大的12000公噸水壓機、世界第一台鏡面磨牀、中國第一套30萬千瓦核電機組、中國第一套百萬千瓦等級超超臨界火電機組都來自上海電氣。

目前，上海電氣已經是全球領先的工業級綠色智能系統解決方案提供商，專注於智慧能源、智能製造、數智集成三大業務領域。今年前三季度，公司實現營業總收入765.95億元，同比下降2.27%;歸母淨利潤7.58億元，同比下降7.67%。

業績的下滑與公司三大核心業務板塊——能源裝備、工業裝備及集成服務的增長乏力密切相關。

在能源裝備領域，上半年上海電氣營收雖然達到了246.54億元，但與去年同期相比卻下降了3.98%。新增訂單方面，上半年能源裝備領域新增訂單484.5億元，同比下降2.04%。其中核電設備43.3億元，燃煤發電設備219.9億元，儲能設備53.9億元，風電設備60.1億元。在新增訂單中，風電設備表現最好，同比增長95.13%。儘管風電設備增長表現亮眼，但是基數低，佔比小，且新增訂單尚不具備交付條件，因此對業績影響有限。不過明年風電招投標有望進入大年，其風電板塊有望獲得不錯的增長。

再看工業裝備業務，上半年該業務錄得189.59億元的營業收入，同比下降了3.31%。這部分業務的疲軟主要受到了房地產行業的影響，尤其是在電梯業務方面，隨着房地產市場的冷卻，對於電梯的需求也隨之減弱。此外，工業基礎零部件及自動化裝備領域雖然有所佈局，但其貢獻的收入和利潤仍不足以彌補整體業務的頹勢。值得一提的是，工業裝備業務新增訂單225.8億元，同比增長5.37%，加上公司新收購的發那科機器人，有望形成協同效應。

至於集成服務板塊，上半年表現不盡如人意，營業總收入為79.61億元，大幅下跌22.44%。儘管上半年集成服務板塊新增訂單126.3億元，同比增長13.58%，但該領域收入大幅下降，反映出公司在項目執行效率和市場開拓方面存在着明顯的短板。

不僅如此，上海電氣還面臨着資產負債率持續攀升的問題。截至2024年中期，公司的資產負債率已達72.5%，遠高於同行業的平均水平。伴隨着經營性現金流長期為負，上海電氣的財務壓力顯著增加。

綜合來看，作為“併購六條”後的首家併購公司，上海電氣自然吸引不少市場的關注，且從併購的標的來看，其併購的估值並不高，併購後上海電氣業績有望實現大幅的增長。不過近幾年國內機器人快速崛起，發那科機器人業績已出現多年下降，併入上海電氣後二者能否協同發展尚存疑。

另外，上海電氣本身在手訂單充足，但受限於風電大部分在手訂單尚不具備交付條件，影響公司當前業績，加上集成服務板塊的拖累，因此前三季度業績出現下滑。隨着明年風電等其他在手訂單交付後，其業績也有望獲得企穩。

在前期市場樂觀情緒的催化下，上海電氣股價已大幅偏離，因此在情緒降温之際出現大幅回調，股價波動劇烈在所難免。