最近幾個交易日，醫藥行業終於揚眉吐氣了一把，在恆生指數連續下挫的行情中，康寧傑瑞-B、和鉑醫藥-B、翰森製藥、康方生物等醫藥個股卻逆勢上漲。

消息面上，近日一份《進一步優化藥品集採政策的方案（徵求意見稿）》內容在業內流傳，意在優化藥品集採方案。根據這份文件，對於現有的不少品種而言，未來支付端可能會有所鬆綁，由此也帶動了二級市場的情緒。

與此同時，一家專注於高端醫療服務的公司正在衝擊港股IPO。

格隆匯新股獲悉，近期，總部位於深圳南山的卓正醫療控股有限公司（簡稱“卓正醫療”）向港交所遞交了招股書，由海通國際和浦銀國際擔任聯席保薦人。

這並非卓正醫療首次遞表，此前曾於2024年5月向港交所遞交過一次招股書。

卓正醫療一直以人均可支配收入超20萬元的“大眾富裕人羣”為目標客户，專注於服務中高端醫療服務市場。

隨着醫療機構數量的增長，卓正醫療過去幾年收入有所提升，但是2023年之前持續虧損，直到2024年淨利潤才轉正。

那麼，卓正醫療的經營情況如何？高端醫療服務行業的前景如何？接下來，讓我們透過招股書來一探究竟。

卓正醫療由王志遠、施翼和朱巖醫生聯合創辦，其歷史可追溯至2012年4月，當時其控股公司卓正投資諮詢成立，並通過該公司在中國開展業務。

截至2025年3月10日，王志遠是公司的最終單一最大股東，他通過直接及間接的方式合計控制公司26.48%的投票權，目前擔任董事會主席兼首席執行官。

王志遠今年44歲，他本科畢業於北京大學，主修科技信息專業，輔修計算機軟件專業；碩士就讀於倫敦政治經濟學院，獲信息系統分析、設計與管理碩士學位。

在創立卓正醫療之前，王志遠主要從事金融行業。自2004年4月至2011年4月，他在花旗環球金融亞洲有限公司任職，在離任前擔任副總裁。自2011年4月至2012年上半年，在摩根大通證券（亞太）任職，在離任前擔任副總裁。

卓正醫療在發展的過程中吸引了不少知名投資機構的參與，截至遞表前，騰訊、富德生命人壽旗下的Waterwood、天圖資本的持股比例均在5%以上。

在2021年9月的E輪融資中，公司的投後估值為5.1億美元，約36億人民幣。

卓正醫療是一傢俬立中高端綜合醫療服務機構，以2023年收入計，公司在國內市佔率排名第三。

來源：招股書

截至2025年3月10日，卓正醫療一共擁有23家醫療服務機構，其中21家是由公司設立的，2家是通過外部收購而來的。

在中國，卓正醫療一共擁有20家醫療服務機構，包括18家診所和兩家醫院，涉及城市包括深圳、廣州、北京、成都、蘇州、長沙、上海、重慶、杭州及武漢。其中，來自深圳、廣州和武漢的收入較高，2024年均超過了1億元。

海外方面，公司在新加坡經營着3家全科診所。

未來，公司打算繼續通過內生增長和戰略收購擴大公司的醫療服務機構網絡，並滲透到更多的新一線城市。

截至2024年12月31日，公司有379名全職醫生，他們在取得執業資格後平均擁有約15年的執業經驗，其中約81%的醫生在加入公司之前曾在頂級三級甲等醫院執業。

公司醫療機構所在城市，來源：招股書

卓正醫療的收入主要來自通過線下醫療服務機構和在線醫療服務平台提供醫療服務，涵蓋兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉及外科、婦科及內科等一系列專科。

為更好地服務患者並加深與患者的關係，公司於2020年12月在所有醫療服務機構推出以年費為基礎的“卓正會員計劃”。截至2024年12月31日，公司共有10.81萬個卓正會員賬户。

此外，公司還在國內拓展了39所國際學校客户，為其提供校內醫療管理服務。

2022年、2023年及2024年（報告期），卓正醫療線下及線上醫療服務平台的付費患者就診總人次分別為52.98萬人次、73.34萬人次及90.58萬人次。各報告期患者回頭率分別為75.7%、78.2%及80.0%。

從線上和線下的收入佔比來看，卓正醫療大部分收入來自線下，2024年線下部分佔到總收入的91.1%。其中兒科、齒科、皮膚科的收入佔比相對較高。

線上及線下就診人次和次均費用，來源：招股書

隨着就診患者人次的增長，卓正醫療的收入也有所增長。報告期內，公司的收入分別為4.73億元、6.9億元、9.59億元，複合年增長率為42.3%。

利潤方面，2022年及2023年分別錄得淨虧損2.22億元、3.53億元，其中大部分是屬於“優先股公允價值變動”的虧損；2024年扭虧，淨利潤為8022.7萬元。

若拋開優先股公允價值變動，僅從經營性虧損的角度來看，2022、2023年的經調整淨虧損分別為1.23億元、0.44億元，2024年則是淨利潤1070萬元。

在2022年1月1日之前，卓正醫療已經累計虧損了12.19億元，虧損來源主要包括兩塊：1、非現金項目8.31億元，主要是可轉換可贖回優先股公允價值變動及以股份為基礎的付款開支；2、3.89億元的累計經營虧損。

卓正醫療在此前的融資中發行了可轉換可贖回優先股，導致公司的負債較高。各報告期末，公司錄得的負債總額分別為25.05億元、28.8億元及30.85億元，由此也導致股東權益為負數。

不過，可轉換可贖回優先股將於上市後自動轉換為普通股，將從負債重新指定為權益，公司預期負債淨額將轉為資產淨額狀況。其後，公司預計不會因可轉換可贖回優先股公允價值變動而確認任何進一步虧損或收益。

關鍵財務數據，來源：招股書

毛利率方面，報告期內分別為9.3%、19.3%、23.6%。毛利率提升主要歸因於公司的經營效率提高及就診人次增加，由此帶來了規模經濟效益。

據招股書，中高端醫療服務機構的主要成本構成包括僱員薪金及福利開支、折舊及攤銷、藥品、耗材及其他存貨的成本。

其中，僱員薪金及福利開支佔收入成本最大比例，一般介於50%至80%之間。藥品、耗材及其他存貨的成本一般佔總成本約15%至25%，而折舊及攤銷一般佔總成本約8%至25%。

由此可以看出，作為一家醫療服務機構，員工工資是重要的支出項。

報告期內，卓正醫療的員工工資及福利開支總額（包括計入收入成本、銷售開支及行政開支的開支）分別為3.8億元、4.36億元及5.65億元，佔到公司同期總收入的80.2%、63.2%及58.9%。

醫生是高端醫療服務機構的核心競爭力所在，為了留住人才，卓正醫療實施了一系列股份激勵計劃。報告期內，公司分別產生以股份為基礎的薪酬開支人民幣1110萬元、930萬元及人民幣3840萬元。

在中國，醫療服務機構包括醫院、基層醫療服務機構（如社區衛生服務中心、鄉鎮衛生服務中心、村衛生室、門診部、診所等）及專業公共醫療服務機構（如疾病控制中心、專業疾病防治機構、婦幼保健院、衛生監督所等）。

截至2023年底，中國共有醫療服務機構106.7萬家。按所有制類型劃分，醫療服務機構可分為公立醫療服務機構及私立醫療服務機構。

隨着醫療保健意識的提高和消費者偏好的升級，越來越多的患者選擇私立醫療服務機構來提升醫療體驗。

2019年至2023年，私立醫療服務機構的付費患者就診人數以4.5%的複合年增長率從12.45億人次增加至14.81億人次，預計從2023年至2028年將進一步以2.8%的複合年增長率增長，到2028年將達到17.03億人次。

其中，中高端的私立綜合醫療服務機構的總收益從2019年的178億元增加至2023年的402億元，複合年增長率為22.6%，預計2028年將達到851億元，2023年至2028年的複合年增長率為16.2%。

2019年至2028年（預測）私立中高端綜合醫療服務機構總收益（中國），來源：招股書

從競爭格局來看，中國私立中高端綜合醫療服務市場高度分散，且機構數量在持續增長。2019年數量為6993家，到2023年增至10007家，複合年增長率為9.6%；

這也意味着有更多的競爭對手在搶奪這塊蛋糕。根據沙利文的資料，在中國所有私立中高端綜合醫療服務機構中，按2023年的收入計，卓正醫療排名第三，市場份額為1.7%。

公司此次上市募集資金，主要計劃用於研發人工智能前沿技術，以及搬遷在深圳的一家現有醫療服務機構、在杭州和上海開設新的醫療服務機構等。

卓正醫療根據過往的運營經驗估計，新開一家醫療服務機構，要達到月度收支平衡一般需要1到3年；投資回收期方面，從投入運營算起一般是需要2至5年。

未來，卓正醫療不僅需要在人才激勵和單店盈利之間尋找平衡，還需要在內生增長和外延擴張之間找到平衡。公司能否通過過往的管理經驗提高經營效率，實現穩健增長，格隆匯將保持關注。