智通財經APP獲悉，方正證券發佈研報稱，維持貝殼-W(02423)“推薦”評級。該公司經紀業務龍頭地位穩固，各業務貢獻利潤率平穩，三翼業務已成強勁的第二增長極，預計其2024-2026年收入分別為863.7、992.1、1116.3億元(人民幣，下同)，歸母淨利分別為60.1、64.0、73.1億元。對應PE分別為24.4x、22.9x、20.0x。
方正證券主要觀點如下：
“一體三翼”戰略下的一站式居住服務平台
貝殼前身為2001年成立的鏈家房地產經紀公司，2008年鏈家開始樓盤字典建設的探索，建立行業內第一個真房源數據庫，逐步打響行業口碑，並正式開始鏈家數據、技術驅動的互聯網嘗試，逐漸發展成為國內最大房產交易服務平台。2023年正式確立了經紀業務+家裝業務、租房業務和貝好家業務的“一體三翼”戰略，完成了房產交易到泛居住服務的進化。
二手房業務：存量房具備長期成長空間，公司經紀龍頭地位穩固
2023年存量房銷售佔比已達4成，存量房主導或為未來長期趨勢。貝殼憑藉樓盤字典完美解決了虛假房源痛點，並通過ACN網絡的搭建，以信息共享和佣金分成解決博弈難題，成功帶動了規模效應以實現快速擴張，2021年貝殼二手經紀業務市佔率已超三成。此外貝殼整體活躍門店佔比穩定在95%+高位，整體二手房業務貨幣化率進一步下滑空間有限（2024Q3為1.3%），存量房業務貢獻利潤率穩定在40%左右。伴隨二手房熱度的延續以及佣金費率的邊際提升，公司經紀業務營收與利潤有望再創新高。
新房業務：貨幣化率持續提升，應收賬款結構不斷優化
貝殼積極推行“預付傭”創新模式，同時大力強化與央國企的合作力度，2024年上半年公司“預付傭”模式在新房業務總佣金中所佔的比例已經高達49%，來自央國企開發商的佣金在新房業務總佣金中的佔比已攀升至55%，截至2024H1公司新房業務應收賬款週轉天數降至45天，較2022年前高點減半。公司新房業務GTV跟隨行業下滑，但新房業務貨幣化率持續上升（2024Q3高達3.4%）致使新房業務營收展現韌性，貢獻利潤率持續走高（2024Q3為24.7%）。
三翼業務：強勁的第二增長極，營收佔比擴大至36%
①家裝業務：貝殼整裝業務規模正處於快速擴張期，24年前三季度公司家裝業務實現營收106.6億元（yoy+47.8%），貢獻利潤率維持30%左右高位；
②惠居業務：貝殼“省心租”旨在向業主提供一站式住房管理服務，截至2023年底省心租入住率達95.1%。2024年前三季度公司租賃業務實現營收97.6億元（yoy+150.3%）
③貝好家：以C2M為核心理念，探索“以人定房、以房定地、以房定錢”的新模式。2024年來貝好家拿地金額已超25億元，正以實踐論證該模式可行性。貝殼三翼業務快速發展，2024年前三季度營收佔比擴大至36.1%。
財務表現：總貨幣化率穩步提升，調整後淨利率升至10%+
公司總貨幣化率穩步提升至3.0%，毛利率維持在25%左右，得益於公司整體貨幣化率的提升，24年前三季度總營收在GTV下降的前提下實現同比+8.3%。盈利能力方面，2023年公司淨利潤扭虧為盈，淨利潤率/經調整後淨利潤率分別實現7.6%/12.6%。2024年上半年受三翼業務成本增加影響，公司淨利潤/經調整後淨利潤分別實現23.2/40.9億元，經調整後淨利潤同比-31%，但淨利率仍然實現10.3%，維持10%+的相對高位。
風險提示：存量房熱度無法延續、新房交易恢復低於預期、規模擴充不順。
新聞來源 (不包括新聞圖片): 智通財經