智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，首予貝殼-W(02423)“推薦”評級，公司為國內地產經紀龍頭平台，24Q3貝殼和鏈家的APP+小程序月活用户數量為4620萬，用户基礎好且80%以上為高線優質客户，付費能力較強。業務層面，公司基本盤業務穩健且已形成自身平台優勢；家裝和租賃業務增速較高，滿足地產交易的衍生和替代需求。預計2024/2025/2026年公司經調整淨利潤分別為87/98/117億元，基於2025年1月24日收盤價，對應PE分別為17/15/13X。
民生證券主要觀點如下：
貝殼控股是國內領先的房屋交易和服務平台
貝殼起源於2001年成立的鏈家房地產經紀公司，2018年貝殼找房正式上線，憑藉中國最大的真房源庫，2020年貝殼(BEKE.US) 在紐交所上市，成為中國居住服務第一股;2022年貝殼以介紹上市的形式在港交所上市。
貝殼營收和淨利潤總體波動上升，2023年起已全面實現盈利
營收方面，2019-2023年，貝殼營收由460億元增長至778億元，CAGR約為14%，2024Q3公司收入為623億元，同比增長8.3%;淨利潤方面，2023年貝殼扭虧為盈實現淨利潤59億元，Non-GAAP淨利潤98億元，2024Q1-3公司淨利潤約為35億元，Non-GAAP淨利潤約為59億元。
平台優勢顯著，貝殼有超越市場的阿爾法能力
截至2024Q3，貝殼平台擁有門店超4.8萬家，經紀人超47.6萬名，全行業平台規模最大。從用户畫像看，貝殼主要深耕高線城市。基本盤業務來看，存量房業務和新房業務均貢獻收入30%以上，分別貢獻毛利40%和25%以上。1)存量房業務：一線城市復甦快於大盤，公司更快受益於政策拉動帶來的行情；2)新房業務：公司在行情較差時更易搶佔市場份額，當前階段為買方市場，貝殼易於獲得更高議價權，從而提升貨幣化能力，持續提升盈利水平。
深層挖掘產業鏈需求，2C發展家裝和租賃業務，2M積累開發經驗
在地產消費的鏈路中，行業集中度較低。1)貝殼憑客户體量發展家裝業務，收入增速較快，具備行業頭部體量後，毛利率可維持在較高水平。公司在試點城市單城盈利後，複製經驗有望推廣至全國，規模效應下業務整體盈虧平衡可期。2)在地產交易震盪行情下，公司以輕資產拓展租賃業務，標準化服務具有用户信任優勢。3)在深耕地產多年後，2023年提出“一體三翼”戰略，成立貝好家事業部，公司通過親自操盤可為數據化賦能產業積累經驗。
風險提示：
房地產行業復甦不及預期，佣金政策監管的風險，反壟斷政策的風險。
(美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)新聞來源 (不包括新聞圖片): 智通財經