中银证券发表报告表示，就美国上周公布对华「对等关税」影响作出评估，指如54%的新增关税完全由中国出口商承担，将影响出口增速下降4.9个百分点，影响GDP增速下降1.5个百分点；如新增关税由中国出口商承担一半，则对中国出口影响约2.5个百分点，影响GDP增速约0.76个百分点。该行指关税负担是否完全由中国出口商承担并不确定，这取决於具体产品上下游的议价能力等诸多因素。
该行认为，中国宏观政策能够对冲关税的影响。测算的模型显示，中国出口价格上涨1%，出口数量下降0.62%。由此测算，如果美国加徵的54%关税全部由中国出口商承担，则中国对美国出口约下降33.5%；2024年，中国对美出口占中国出口总额的14.7%，对美出口如下降33.5%，将导致中国出口总额下降4.9个百分点。相应的，如果美国新增关税由中国出口商承担一半，则对中国出口影响约2.5个百分点。
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中银证券称需要指出的是，关税主要是通过影响出口价格来影响出口需求，但是，出口价格并不是需求的唯一决定因素。中国出口工业品的出口竞争力近年来持续改善，尤其体现在汽车等领域，是出口的持续支撑。在出口竞争力提升的背景下，关税的冲击更多是一次性的。
从联立方程组模型显示，如果加徵关税导致2025年中国出口损失4.9个百分点，对GDP的直接影响(出口下降)为1.25万亿人民币，间接影响为8,000亿人民币左右，对2025年GDP的综合影响约2.05万亿人民币，影响GDP增速1.53个百分点。如果关税仅由中国出口商承担一半，则影响2025年GDP增速约0.76个百分点。考虑到线性模型的假设还是相对粗略的，因此上述估算更宜作为关税影响的下限看待。
中银证券指相信宏观政策能对冲关税冲击。中国2024年最终消费支出实际增速为3.9%，明显低於2012至2019年水平，也低於2020至2023年平均5.2%的增速。资本形成总额2024年实际增速为3.1%，与历史水平相比，也仅高於2022年的2.7%。如2025年最终消费支出增速能恢复到2020至2023年的平均增速5.2%，对GDP增速的贡献即可达到2.93个百分点；如能恢复到2019年5.96%的增速，则对GDP增速的贡献可达到3.36个百分点。如2025年资本形成总额增速能提升至2019至2021年4%左右的水平，则对GDP的贡献可达到1.65个百分点。因此，如果政策能有效提振内需，内需的扩大完全能够对冲关税对出口的冲击，从而实现全年增长目标。
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2025年政府工作报告确定了今年的增长目标仍为5%左右。从上面的推算看，如果政策能有效提振内需，内需的扩大完全能够对冲关税对出口的冲击，从而实现全年增长目标。後续需关注以下方面：第一是4月4日中国提出对美商品加徵34%关税等反制措施後，美国关税的实际落地情况；第二是宏观政策的落地情况，尤其是对消费的提振；第三是如已出台政策效果不足，後续政策的继续加力程度。(wl/da)
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